Автор статьи: Максим «SalvaG3», ментор Web3 Academy
Curve
Все мы знаем, что такое Curve. DEX, созданный для обмена высококореллирующих токенов: стейбл на стейбл, обертка на обретку.
Мало кто знает, что у Curve своя система ликвидности, не похожая на UniSwap, которая защищает LP провайдеров от непостояннных потерь.
Ещё меньше людей закапываются в токеномику проекта и разбираются на фундаментальном уровне, почему проект работает именно так, а не иначе и как можно на этом заработать.
Эта статья подразумевает, что читающий базово понимает механизм работы Curve, потому что без этого будет сложно собрать всю картинку в голове.
veTokenomics
Помимо визионерства в большинстве фундаментальных вопросов, которые стояли перед первыми DeFi разработчиками:
- Должны ли быть смарт-контракты изменяемыми?
- Как настроить предоставление ликвидности, чтобы не забирать деньги у LP провайдеров?
— И так далее, команда пооригинальничала ещё в одном вопросе, менее важном для всего DeFi, но ключевом для самого Curve — Как наш токен встроится, во все, что мы долго и упорно придумывали?
Ответом стал новый вид токеномики.
Кратко напомню, какие преимущества своим держателям даёт токен CRV:
- Буст доходности в пулах ликвидности до 2,5 раз,
- Право голоса в DAO Curve по governance изменениям,
- 50% прибыли от всех комиссий протокола,
- Право голосовать, в какой пул направится эмиссия CRV, а также сколько от общей недельной эмиссии пойдет в выбранный пул.
Если не закапываться в детали, может показаться, что в этом токене больше смысла и utility, чем в 99.9% других монет (что в целом недалеко от правды).
Но тут всплывает главный подводный камень ve-токеномики:
Чтобы получить все эти преимущества, нам, по сути, нужно отказаться от своих токенов CRV.
Ve-токеномика построена таким образом, что для получения максимальной доходности и силы голоса мы должны всегда иметь lock токенов на максимальный срок.
В случае с CRV это 4 года, которые из-за постоянных продлений превращаются в бесконечность. То есть мы что-то сможем сделать с ним только через 4 года, если перестанем продлять lock. При этом чем мы ближе к разблокировке, тем пропорционально меньше будет получаемая доходность.
1 CRV, заблокированный на 4 года, равен по силе голоса 1 veCRV, в то время как 1 CRV, заблокированный на год, равен по силе голоса 0.25 veCRV).
Помимо этого, самый главный и очевидный минус такой токеномики — огромная эмиссия токенов.
Прямо сейчас раз в неделю выпускается 2,22 миллиона токенов CRV, что по нынешнему курсу ~450 000$.
Cреднегодовая инфляция CRV держится на уровне 4.87%, и это спустя 6 лет существования проекта со значительным уменьшением эмиссии относительно прошлых лет.
Решение проблем Ve-токеномики — CVX
Convex — надстройка над Curve, накопившая 420 миллионов CRV.
Это 28% от всех выпущенных CRV на данный момент и половина от всех veCRV.
(Кстати, как Convex получил столько CRV, можно узнать из этой статьи.)
При этом проект бесконечно продлевает блокировку своих токенов.
Выше я кратко описал, какие бенефиты даёт своим держателям CRV. Теперь давайте разберём каждую отдельно:
- Буст доходности.
Если мы хотим внести 1000$ в пул и получить максимальную эмиссию CRV с бустом 2.5X, то нам нужно будет залочить в 8.5 раз больше CRV, чем наш депозит.
При этом расчёт проводится на пуле с TVL 16 миллионов $. А чем меньше TVL пула, тем больше veCRV на 1000$ нужно (формулу для подсчета можно взять из документации Curve.)
Очевидно, что провайдеры ликвидности не захотят стейкать такое количество CRV. Так что сделали Convex? Дали возможность кому угодно стейкать LP токены, используя для буста их veCRV.
Правда, не безвозмездно: Convex забирает 17% от заработанной LP провайдерами эмиссии CRV себе, из которых 60% идёт держателям cvxCRV. - Голосование в DAO
Не особо имеет значение для нас по двум причинам:
1. Convex и StakeDAO вместе имеют больше половины всех veCRV.
То есть последнее слово все равно за ними. А также (как те, у кого бесконечный lock CRV), они заинтересованы в существовании Curve на долгой дистанции.
2. Это не доходный инструмент
И здесь мы подходим к самому главному, что сделали Convex для получения доходности.
cvxCRV
cvxCRV имеет два ключевых отличия от залоченного veCRV:
- cvxCRV не имеет никакого права голоса.
Меняя наши CRV на cvxCRV, мы не сможем голосовать в DAO. Но это не очень страшно — выше объяснил, почему.
А вот что действительно страшно: мы не сможем голосовать за эмиссию токенов в пулы, и, как следствие, получать доходность за «взятки».
Единственный доход, который мы тут получаем — это те самые 50% прибыли Curve и 10% от эмиссии CRV, заработанной LP провайдерами на Convex. - Покупая cvxCRV, мы не расстаёмся с нашими CRV навсегда.
Мы можем в любой момент времени продать наши токены. Но стоит понимать, что у cvxCRV нет никакого механизма привязки к CRV, так как все полученные CRV команда Convex направляет в вечный lock veCRV.
Цена cvxCRV зависит от спроса и предложения на вторичных рынках, которые, в свою очередь, зависят от косвенных вещей (например, от той доходности, что сейчас способен приносить cvxCRV).
Сделка может показаться сомнительной, но те 10%, что Convex берут с прибыли LP-шников, хватает для обеспечения доходности в 17% годовых (на момент написания статьи).
При этом доходность у главного конкурента — StakeDAO — по sdCRV составляет 18% (без lock’а токенов SDT для буста).
Только вот sdCRV не забирает право голоса, у тех кто его держит, и даёт доходность как с комиссий Curve, так и за брайбы.
В целом, cvxCRV можно назвать костылем, позволяющим получить благо (долгосрочное согласование интересов всех участников проекта) и преодолеть проклятие ve-токеномики.
Мы не расстаёмся с токенами полностью, но у нас нет никакого механизма привязки цены к базовому активу. Помимо этого, мы всё ещё подверженны инфляции CRV.
Но этот «костыль» служит плацдармом для того, чтобы взлететь.
CVX — решение проблем ve-токеномики
Самые догадливые, наверное, уже поняли, что если cvxCRV получает только доходность от комиссий Curve, плюс 10% от заработанных CRV LP-шников…
…То держатели vlCVX получают доход от bribes (на момент написания статьи это 21% годовых).
При этом доходность по взяткам CVX может значительно меняться. Ориентироваться стоит на 15-40% годовых.
Но магия начинается именно в токеномике:
- Эмиссия CVX практически окончена.
Осталось выпустить около 0.4% от общей эмиссии. Оставшиеся копейки будут распределяться, пока у команды Convex не будет 800 миллионов veCRV.
Тут мы не страдаем из-за инфляции в отличии от держателей CRV, у которых всё ещё 52% эмиссии впереди. - Мы не расстаёмся с нашими CVX.
Более того, lock CVX длится всего 16 недель, что позволяет нам хеджировать нашу позицию (например, купить CVX на 100$, залочить их для получения доходности со взяток и на 20$ встать в шорт с 5-м плечом, получая ещё и доход по фандингу).
Таким образом, у нас будет полностью нейтральная рыночная позиция, приносящая доход — стоит только следить за шортом.
При чем на растущем рынке этот доход будет значителен, так как и доход с bribes, и доход по фандингу возрастает многократно.
Но, говоря субъективно, CVX не нужно хеджировать.
В последние 4 года CVX ходит в диапазоне цены 1,6-5$ и прямо сейчас стоит 1.6$, что исторически является очень сильным уровнем поддержки.
С учётом заканчивающейся эмиссии, сегодня это, наверное, лучший способ получения доходности от одного из самых старых и надежных бизнесов в DeFi — Curve.
И все же, как всегда, не принимай мои слова на веру и проводи свое собственное исследование.