В DeFi принято гнаться за максимальной доходностью и искать самые прибыльные инструменты и стратегии.
Люди ради красивой цифры APY вечно скачут между протоколами, гоняются за incentives, оптимизируют стратегии и т.д. Но доходность почти всегда плавающая, и меняется быстрее, чем ты успеваешь к ней привыкнуть.
При этом высокая доходность сама по себе ничего не значит, если ты не можешь на нее опереться. Когда у тебя есть капитал, сроки и план — “плавающее” очень быстро может превратиться в “неуправляемое”.
Pendle Finance решает именно эту задачу. Он разделяет доходный актив на две части — PT и YT — и позволяет зафиксировать доходность через PT на конкретный срок.
В этой статье покажу, как через PT действительно фиксируется доходность, в каких сценариях такой фикс уместен, и стоит ли инвестору с капиталом вообще смотреть в сторону YT.
Как Pendle Finance разделяет актив
Принцип Pendle — токенизация доходности: протокол берет доходный токен (например, wstETH или aUSDC), оборачивает его в SY и делит на Principal Token (тело) и Yield Token (будущая доходность) до даты погашения.
При этом очевидно, что Pendle не может работать с активами, у которых нет доходности, например обычный USDC или USDT.
Вместо этого на Pendle Finance вы можете увидеть активы, вроде aUSDC — это interest-bearing token, который вы получаете на AAVE за внесение USDC в залог.
Это своего рода квитанция, которая отражает депозит + доходность. И именно с interest-bearing token Pendle уже может работать.
SY — это Standardized Yield. Простыми словами: стандартизированная обертка над доходным активом, через которую Pendle уже потом делает разделение на PT и YT.
Базовая концепция разделения актива на Pendle Finance
У каждого актива на Pendle Finance есть maturity date — дата экспирации. До этой даты PT и YT живут как отдельные инструменты, после — конструкция схлопывается обратно.
Напротив каждого актива вы найдете Underlying APY и Implied APY.
— Underlying APY — текущая доходность в момент времени
— Implied APY — то, как AMM оценивает будущую доходность
Покупка PT как раз и позволяет нам зафиксировать доходность (Implied APY) на срок до maturity date.
При этом PT — это тело без будущих процентов. Он торгуется с дисконтом к базовому активу, потому что доходность из него вынули.
Давайте разберемся с PT подробнее.
Покупка Principal Token и фиксация доходности
Смысл PT простой: ты покупаешь дешевле сейчас и получаешь 1 единицу базового актива на maturity. Разница между ценой покупки и погашением — и есть твой фикс на срок.
Давайте разберем на конкретном примере со стейкнутым USDe от проекта Ethena — sUSDe
sUSDe в интерфейсе Pendle Finance
В моменте Implied APY = 3.91%. Это та доходность, которую мы зафиксируем на 70 дней, если купим Principal Token.
Давайте зайдем внутрь и посмотрим, что получится, если мы захотим купить PT на сумму $10 000.
Превью покупки PT-sUSDe на Pendle Finance
То есть мы заранее покупаем 10 093 PT sUSDe за условно 10 020 sUSDe, которые по мере приближения к Maturity Date будут увеличиваться в стоимости.
Таким образом мы фиксируем доходность на 70 дней. В худшем случае, если реальная доходность окажется выше той, что мы зафиксировали — то мы просто немного недозаработаем.
Именно поэтому лучше проверять график Underlying и Implied APY, чтобы грамотно оценивать, стоит ли покупка PT того или нет в данный момент времени.
График изменения Implied и Underlying APY
Также Principal Token можно продать в любой момент времени в рынок, не дожидаясь даты экспирации. Но курс будет хуже, чем после наступления maturity date, поэтому делайте это только при крайней необходимости.
В целом покупка PT — это довольно консервативный подход. Тут нет спекуляций на цене, нет неопределенности. Наоборот — тут все максимально стабильно и предсказуемо.
Но теперь давайте разберемся с YT, так как спрос на Yield Token напрямую влияет на текущий Implied APY, который можно зафиксировать с помощью покупки PT.
Зачем нужен YT и что он делает
YT — это право на всю будущую доходность до maturity date, без покупки “тела” актива. То есть ты покупаешь не сам капитал, а только поток процентов с 1 единицы базового актива на срок.
У YT есть неприятная, но логичная особенность: он дешевеет со временем и к дате экспирации стремится к нулю. Потому что будущей доходности становится все меньше, пока она не закончится совсем.
При этом YT может давать очень сильную доходность, когда рынок недооценивает будущий yield. Если Implied APY ниже Underlying APY, и ты ожидаешь, что так и останется до maturity date, YT может оказаться выгоднее и базового актива, и PT.
Но у этого есть цена: на YT часто выше спрос, а значит — больше slippage на крупную сумму. Особенно в рынках, где ликвидность не бесконечная.
Важно понимать и обратную связь: чем больше людей покупает YT, тем дороже он становится. И тем выше становится Implied APY — то есть тем более привлекательным становится PT для фикса.
Если ваша цель — фиксировать доходность через PT, то YT нужен не как “вторая стратегия”, а как объяснение того, почему фикс вообще выглядит именно так.
По сути, YT — это сторона сделки, которая платит за вашу стабильность, и именно поэтому спрос на YT напрямую отражается в Implied APY.
Отсюда простой вывод: чем “дороже” рынку будущая доходность, тем больше он готов платить за YT, и тем выгоднее становится PT для тех, кто фиксирует результат.
Поэтому в Pendle важно не угадывать цифры, а понимать, кто сейчас доминирует на рынке — покупатели тела или покупатели доходности.
Кому нужен Yield Token
В целом, большинству инвесторов с капиталом лучше избегать YT, так как это чисто спекулятивный инструмент, работающий по принципу все или ничего.
Покупая YT, вы платите за право получать проценты, но если реальная доходность актива окажется ниже стоимости покупки самого токена, вы потеряете свои деньги.
Если вам нужна стабильность и предсказуемый рост, то YT дает плавающий доход, который невозможно точно спрогнозировать, что делает его не самым лучшим инструментом для долгосрочного инвестирования.
Yield Token — это инструмент для трейдеров, спекулянтов и азартных людей, желающих заработать на колебаниях доходности. Да, в теории там можно заработать больше и быстрее, но это не означает, что это хорошая идея.
Больше и быстрее можно заработать и на трейдинге, и в казино, но вы же не идете торговать с сотым плечом или крутить рулетку.
Я не против YT в целом. Я просто говорю, что если два инструмента находятся в одном интерфейсе рядом друг с другом — это не означает, что они из одной категории.
В подавляющем большинстве случаев: YT — для трейдеров, PT — для инвесторов.
Стратегия с покупкой PT на Pendle
В реальности покупка PT зачастую будет являться лишь одной маленькой стратегией внутри большой системы, в которой ваш капитал работает 24/7.
Никто не запрещает вам на весь капитал покупать тот или иной PT, если вас устраивает доходность и сам актив.
Но я покажу на примере, как именно я вижу использование Pendle Finance у ответственного инвестора, нацеленного на приумножение капитала на большой дистанции.
Представим, что капитал нашего инвестора = $100 000.
Основная цель инвестора: накопление твердых активов в портфеле на горизонте в 7-10+ лет.
Покупаем целевой актив, в рост которого верим на большой дистанции, на 60% от нашего капитала (например, ETH, BTC и т.д.) и кладем его на лендинг-маркет в залог.
Далее берем займ в стейблкоинах примерно на 40-50% от суммы залога и направляем их в работу в другие DeFi-инструменты, например в CLMM-пулы на DEX или в пул ликвидности на Perpetual DEX.
Так как наша основная цель — это накопление целевого актива на большой дистанции, то продавать мы его не собираемся ни при каких условиях.
Это означает, что нам нужно как-то защищать свою позицию даже при самых глубоких и затяжных коррекциях рынка. И именно тут нам на помощь приходит оставшаяся часть капитала (40%), состоящая из стейблов, которую мы пока не трогали.
Эти средства будут выступать в качестве подушки безопасности, с помощью которой мы будем поддерживать Health Factor на лендинге, при сильных падениях BTC.
Но это не означает, что эти деньги должны лежать без дела и не работать.
Вот тут и пригодится Pendle Finance и покупка PT с фиксацией доходности.
На всю оставшуюся сумму ($40 000) мы покупаем PT (например, PT-USDe, PT-sUSDe, PT-USR и т.д.).
Таким образом мы фиксируем доходность на стейблкоины до определенной даты, обеспечивая предсказуемый рост части капитала вне зависимости от рыночной волатильности.
При этом покупая PT, мы не блокируем наши средства и при крайней необходимости можем их продать в любой момент, просто по менее выгодному курсу.
В итоге использование Pendle в данной стратегии — это лишь маленькая, но очень важная часть большого механизма.
Покупка PT позволяет нам создать очень устойчивую и предсказуемую часть портфеля, которая дает фиксированный доход и защищает капитал от ликвидации, пока волатильные активы и более прибыльные, агрессивные DeFi-стратегии работают на экспоненциальный рост.
Важно понимать, что это лишь потенциальный пример, с помощью PT можно реализовывать бесконечное число различных стратегий. Я лишь представил вам свой взгляд в одном конкретном примере.
Риски покупки PT на Pendle Finance
Разберем все риски при покупке Principal Token на Pendle.
1. Риск смарт-контрактов Pendle
Это базовый риск любого DeFi-протокола. Pendle проходит аудиты, но ни один аудит не дает полной гарантии, что в коде нет уязвимостей. Если критическая ошибка найдется или будет эксплойт — деньги можно потерять.
2. Риск базового актива (Underlying Asset Risk)
PT — это производный инструмент, и он живет ровно настолько, насколько жив и стабилен базовый актив. Если у базового актива проблемы (взлом, коллапс модели, потеря обеспечения, depeg), PT поедет вместе с ним — даже если сам Pendle работает идеально.
3. Риск источника доходности (Yield Source Risk)
Pendle работает не с USDC, а с его доходной формой — типа aUSDC, sUSDe, wstETH и т.д. Поэтому вы зависите не только от самого актива, но и от протокола/механизма, который генерирует доходность: лендинг, стейкинг, дельта-хедж, рестейкинг. Если ломается источник Yield или меняются его параметры так, что доходность падает/исчезает, это напрямую влияет на экономику PT/YT и на то, как будет вести себя позиция.
4. Риск рыночной цены и ликвидности до Maturity date
PT сходится к базовому активу 1:1 в дату погашения, но до этой даты он торгуется на рынке. В стресс-сценариях цена может заметно отклоняться от ожидаемой, а ликвидность — высыхать. Это становится критично, если вы планируете выйти раньше срока или используете PT как залог: в моменте вы можете зафиксировать убыток просто из-за курса или спреда.
5. Риск провайдеров стейкинга/рестейкинга и слэшинга
Если базовый актив — это LST/LRT или рестейкинг-история (например, через EigenLayer), добавляются риски всей цепочки: валидаторы, провайдер, правила слэшинга, операционные сбои. Любая проблема на этом уровне может материализоваться в падение стоимости базового актива, а значит и PT.
6. Риск мостов (Bridge Risk)
Если базовый актив или PT находятся не в родной сети и используются через мосты (например, Ethereum → Arbitrum), появляется еще один слой риска. В случае взлома моста “обернутые” активы в целевой сети могут обесцениться, даже если все остальное работает нормально.
Резюме
Покупая PT, вы доверяете не только Pendle, а всей цепочке зависимостей: базовому активу, источнику доходности, инфраструктуре (включая мосты) и рынку ликвидности до экспирации.
Поэтому в PT лучше заходить осознанно: выбирать проверенные базовые активы и источники Yield, не закладывать необходимость срочного выхода до maturity и не концентрировать весь капитал в одном рынке.
Заключение
Даже такой мощный и уникальный инструмент, как Pendle Finance сам по себе ничего не решает. Он просто дает вам то, чего в DeFi обычно не хватает — стабильность и предсказуемость.
Но дальше все упирается в вас. Есть ли у вас система — цели, горизонты, правила входа/выхода и понимание, зачем эта часть портфеля вообще существует и т.д. Или же вы просто добавляете очередную “стратегию” в коллекцию.
PT отлично работает, когда он вставлен в конструкцию: как предсказуемая опора, как подушка, как элемент риск-менеджмента. А если системы нет, то даже фикс превращается в очередную цифру, за которой вы будете бегать так же, как бегали за APY.
Мой Telegram канал.